ARCA OPPORTUNITY CEE EQUITY PODFOND 2

Výkonnost v červenci 2019

Aktuální hodnota investiční akcie v červenci 2019: 0,9885 CZK

HRVATSKI TELECOM 31 %
BANK PEKAO 28 %
ČEZ 14 %
CETV 14 %
ORANGE POLSKA 7 %

OPL je polský telekom a operátor s vedoucím postavením ve fixním a v mobilním segmentu (ca 50 % tržeb každý). Společnost obsluhuje cca 5mn domácností a je majoritně vlastněna francouzskou společností Orange SA. Většinu tržeb generuje v Polsku. Aukce spektra na konci 2015 byla v Polsku vůbec nejdražší v Evropě a finální cena PLN 9,2mld. za 5 800MHz a 14 2600MHz znamenala pro polský telekom velkou finanční zátěž. Společnost Orange získala dvě pásma v 800MHz a tři pásma v 2600MHz za cenu PLN 3,1mld. Aukce vedla k nárůstu zadlužení společnosti z úrovně 1,1 na 2,1x čistého dluhu na EBITDA a snížení dividendy na polovinu v roce 2014 a jejímu úplnému zrušení v roce 2016. Tyto události vedly k propadu ceny akcie z úrovně PLN 10,5 v polovině 2015 na PLN 4,5 v polovině 2017. Na podzim 2017 společnost v rámci představení nové strategie oznámila i plán na snížení zaměstnanců o cca 17 % v letech 2018 - 2019, což bylo trhem vnímáno velice pozitivně. Orange generuje zhruba čtvrtinovou EBITDU na zaměstnance v porovnání s ostatními polskými telekomunikačními společnostmi.

CETV je největší televizní operátor ve střední Evropě. Jeho hlavním trhem je Česká republika a Rumunsko, dále působí na Slovensku a v Bulharsku. Společnost je aktivní i v Chorvatsku a Slovinsku, nicméně tyto dvě země aktuálně vykazuje jako discontinued operations (aktuálně probíhá prodej těchto stanic, který se nedávno pozastavil námitkami chorvatského antimonopolního úřadu). Na všech trzích, kde CETV působí, je jednoznačným lídrem trhu s velkou silou při vyjednávání o cenách reklamy (pricing power nad 1,5x). Historicky CETV byla extrémně zadluženou společností (net debt/OIBDA nad 8x) a společnost pálila hotovost. Obrat v hospodaření po nástupu nového managementu (2014), snaha o snižování zadlužení (prodej Chorvatska a Slovinska) a vydání warrantů výrazně vylepšuje profil skupiny. Hospodaření společnosti výrazně pomáhají i rychle rostoucí reklamní trhy v regionu SVE a úspěšné zvyšování poplatků za dodání obsahu od placených TV operátorů (zdvojnásobení příjmů za posledních 5 let).

Hrvatski Telekom (HTRA) je přední chorvatský telekomunikační operátor s 65% tržním podílem ve fixním segmentu a 45% podílem v mobilním segmentu majoritně vlastněný Deutsche Telekomem (51 %). V 1Q 2017 HTRA koupil 76,8% podíl v černohorském Telekomu od Magyar Telekom. Chorvatsko ale i tak představuje klíčový trh, když generuje cca 90 % tržeb i provozního zisku. HTRA dlouhodobě vyplácel 100 % zisku na dividendách, což se změnilo v 2013, když Chorvatsko představilo daňovou podporu reinvestic zisků (HTRA tak snížil PoR na 50 %). Daňové výhody reinvestic již byly ukončeny, a i vzhledem k velmi silné bilanci (čistá hotovost přesahuje 1x EBITDA) je velmi pravděpodobné, že se opět vrátí k 100 % PoR. Může se tak stát již v lednu 2018, kdy by společnost měla představit novou střednědobou strategii. Změna dividendové politiky by byla výrazným impulsem pro cenu akcií společnosti. Titul se totiž obchoduje s výrazným téměř 30% diskontem vůči mediánu na EV/EBITDA. Nedávno HTRA spustil zpětný odkup vlastních akcií, což zvyšuje šance i na standardizaci dividendové politiky.

Bank Pekao je dvojka na polském bankovním trhu se silnou pozicí jak v retailovém, tak v korporátním bankovnictví. V průběhu uplynulého roku 2017-1H/2018 byly akcie společnosti negativně ovlivněny trojfázovým prodejem podílu UniCredit bank. Majoritním vlastníkem se stala polská státní pojišťovna PZU (20 %) a polský privatizační fondu PFR (12,8 %). Titul se aktuálně obchoduje s cca dvojciferným diskontem vůči CEE mediánu. Historickou anomálií je i diskont vůči polské jedničce PKO Bank (historicky se obchodovala s prémií), což není aktuálními fundamenty příliš ospravedlnitelné. Polský bankovní trh je v dobré kondici. Úrokové marže se již odrazily ode dna a rostou o nízké jednotky bazických bodů, objemy úvěrů rostou středním jednociferným tempem při stále extrémně nízkých nákladech na riziko (30–50 b). PEO má velmi silný balance sheet, který ji umožňuje M&A aktivitu (EPS pozitivní) nebo vyplácení nadprůměrných dividend.

Skupina ČEZ je energetickým koncernem, jehož hlavním předmětem podnikání je výroba, obchod a distribuce elektrické a tepelné energie, obchod a prodej zemního plynu a rovněž těžba uhlí. Mateřskou společností celé Skupiny je ČEZ, a. s., jehož hlavním akcionářem je prostřednictvím Ministerstva financí Česká republika s podílem na základním kapitálu téměř 70 %. Skupina (společnost) provádí svoji podnikatelskou činnost jak na území České republiky, která je jejím hlavním trhem, tak v zahraničí. Mezi hlavní zahraniční trhy, ve kterých ČEZ vlastní energetická aktiva, patří Rumunsko, Polsko a Bulharsko. V posledních dvou letech začal být ČEZ aktivní rovněž v Německu, kde investoval do větrných elektráren a do společnosti Elevion zaměřující se na energetické služby. ČEZ působí rovněž v Turecku, kde z 50 %, resp. ze 37,4 % spoluvlastní distribuční a výrobní aktiva. Turecká aktiva tak nejsou plně konsolidovaná do celkových čísel společnosti. Podnikání ČEZu je rozděleno do segmentů výroba – tradiční energetika, výroba – nová energetika, distribuce, prodej, těžba a ostatní. Segmenty jsou dále rozděleny geograficky na Českou republiku, Polsko, Rumunsko, Bulharsko, Německo a ostatní země.

Výrazně se zotavující tržní ceny silové elektřiny, to je zcela zásadní fundamentální faktor, jenž stojí za zařazením tohoto titulu do portfolio Fondu. Tržní ceny elektřiny od letošního prvního čtvrtletí zaznamenaly robustní růsty o desítky procent na několikaletá maxima. Růsty byly patrné po celé délce forwardové křivky, konkrétně roční kontrakt na německé energetické burze posílil o více než 65 % na úrovně kolem 55 EUR/MWh, dvouleté kontrakty přidaly zhruba 50 % na hladinu poblíž 50 EUR a víceleté kontrakty pak stouply v průběhu posledních šesti měsíců přibližně o třetinu do rozmezí 48 – 50 EUR. Napříč kontrakty tak vidíme nejvyšší ceny od roku 2011, resp. 2012. Hlavní příčinou tohoto pozitivního trendu jsou ceny emisních povolenek, které se od začátku letošního roku zvýšily téměř trojnásobně na současné úrovně poblíž 20 EUR/t.

Reporting